金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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